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国海富兰克林基金王晓宁:寻找慢牛股

2019-02-06 10:32:05

来源:中国基金报

 2019年,农历己亥猪年,天干之己属阴之土,地支之亥属阴之水,土水相克。

 市场分四季,春夏秋冬。展望2019年,考虑影响市场的3大变量——利率、政策、公司盈利,其中流动性和政府政策朝着有利于股市的方向发展,而经济增速回落拖累上市公司?#23548;ā?#23545;于A股市场来说,可归结为“冬去春回,春寒料峭”,指数大概率从2018年的下跌趋势转为今年的“磨底”,维持低位震荡的可能性较高,赚钱效应改善。

 稳增长政策带来的“宽货币+宽信贷”,普惠金融带来的富裕流动性,最终是流向实业或是地产,还是只充裕于银?#23633;?#24066;场,还需要观察。但流动性不再紧?#29275;?#24212;该可以确信。实体经济如何吸纳过剩的流动性,取决于预期投资回报率。遗憾的是,实体企业普遍是一副过冬的模样,边际回报率呈现下滑的趋势。我们对各自行业的梳理也显示,未来1年处于景气改善的行业凤毛麟角,而高护城河类企业的股?#24065;?#21547;回报率也不高。这给我们提出了挑战,要把资金投到哪些公司中,能在未来数年获得超过社会平均的投资回报,毕竟,我们也是流动性的一部分。答案很难。在经济减速过程中,寻找合理的投资回报本身就充满风险,寻找其中的成长更是小概率的任务。这是市场面临的主要矛盾,即?#26149;?#24066;场又找不到投资标的。 

如果脱离开利率、政策和经济周期的视角,从科技周期的角度观察,会有新发现。回顾2012年,在相似的宏观背景下,海康、大华、歌尔声学、大族激光走出了?#20013;?#19978;涨的行情,也是科技周期叠加经济周期共振的结果。2012年的安防和智能手机所引领的科技趋势,在之后5年?#20013;?#24433;响了市场走势。2019年?#21482;嵊心?#20123;科技趋势来引领未来5年,我们看到了新能源的契机,相信“能源变革”是重要之一。

 能源变革的关键词是“再电气化”,电气化作为第二次工业革命的脉络发展至今100年,从照明、?#19994;?#31561;生活用电,到工业生产用电,构?#19978;?#20195;社会的方方面面。“再电气化”的核心,是在供给端摆脱化石能源的束缚,用可再生的清洁能源替代化石能源,构建清洁能源的供应?#20302;常?#22312;需求端顺应100年以来的趋势,继续以电来满足光、?#21462;?#33021;量?#25237;?#21147;的转换。本质上是用更清洁、更便宜的可再生能源,替代化石能源。

 在未来2-3年,我们有望看到“再电气化”的提速。主要是在供给端,可再生能源除了体现出“清洁”的优势,?#37096;?#22987;体现出“便宜”的优势,用户终于不用只为情怀买单了。而在需求端,电动汽车替代?#21152;统?#30340;趋势,被特斯拉MODEL3的成功钉上了钉子。

以风电、光伏为代表的发电侧,“便宜”的发电即将变为现实。过去10年,风电和光伏电站的投资动力来?#38405;?#37324;?来自补贴。政府补贴的目的为何?为了清洁的天空和国家能源安全,为了让电站投资不亏损。补贴政策的?#30475;?#35843;整,?#27982;?#26174;影响了投资人的?#25214;?#27979;算,使电站投资的节奏产生波动。目前,风光伏发电距离平价已不到2年时间,随着?#38469;?#36827;步,越往后越便宜。平价后的需求释放不再受到补贴政策的影响,增长曲线更加?#20132;?#22686;长斜率?#19981;?#32531;慢抬升。考虑到我国的风光伏发电的渗透率占比不到10%,未来替代空间广阔。

 相比发电侧,用电侧的变化一直比较平稳,毕竟已是?#20013;?#20102;100年的趋势。近期一个大行?#23548;?#23558;进入“电替油”的加速替代期——电动车。电动?#30340;?#32473;驾驶人带来何?#25351;?#21464;?#24247;?#19979;,用户的选择原因还停留在科技感强、颜值在线、富有情?#22330;?#20316;为时尚代名?#21097;?#38750;常适合车厂做品牌差异化定位。另外,电动车在国内还有特别功能,即套利?#21152;统?#38480;牌政策。总体来看,时?#23567;?#24773;怀和政策套利驱动?#35828;?#19979;电动车的需求。需求如果再上台阶,应?#21335;?#26395;于“便宜”和“智能驾驶”,前者5年内有望下探到同?#33633;稳加统?#20351;用成本(全生命周期),后者?#20848;?#38656;等待更长的时间。届时,电动?#21040;?#19981;仅是时尚宠儿和限牌套利工具,还会拥有解放驾驶员双手的功能。特斯拉近期在美国豪华车市场表现出的碾压式优势,给了我们足够信心。

 处于运输?#26041;?#30340;电网侧,在新能源发电比例上升后,也面临?#20013;?#25913;造的压力。其一、新能源电力的波动性对电网的连续、可靠供电和安全稳定运?#24615;?#25104;影响;其二、三北区域集中发电与东南沿海用电的矛盾需要跨区域输电解决;其三、配网建设则满足电动汽车、分?#38469;?#33021;源、微电网、储能装置等设施大量接入的需要;最后,电网侧和用户侧储能未来也有广阔空间。

 “能源变革”是肉眼可见的变化,未来3年,我们会看到国产特斯拉和bba的豪华电动车满街跑,而不只是比亚迪和荣威;价格?#22303;?#30340;风光伏电站批?#23458;?#20135;,特高压线?#26041;?#19977;北地区的电力源源不断的输送到东南沿海,智能电网陆续获得改造,?#26412;?#30340;冬天将不再需要风吹雾霾,上海老弄堂的?#29992;褚部?#20197;看着一座座火力发电厂改造成历史博物馆。

总体来看,我们对2019年并不悲观,利率和政策周期均有利于提升市场活跃?#21462;?#28145;度价值类股票的中枢依旧是向上的,经历了股价大幅回调后的周期成长股也进入了长期建?#26234;?#22495;,而处于“能源变革”行业中的龙头企业是寻找慢牛股的重要线索,类比于2017-2018年的?#21512;选?#26149;寒料峭也是?#28023;?#20849;勉。

(本文作者为国海富兰克林基金研究分析部副总经理王晓宁)


九龙三尾中特
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